美元的两个“镜子”

2020年新冠疫情冲击后，美联储“放水”救市。美国疫情防控继续滞后。加之美国总统大选期间持续震荡，美元指数一路贬值，2020年12月跌破90点。

2021年1月，我们用三句话总结了我们对美元走势的判断：

1）“前途一片光明”——美国未来五年经济相对世界可能走弱，美元将处于长期贬值通道。

2）“道路曲折”——2021年美国在疫苗接种方面领先欧洲，美国经济有望在一段时间内“一枝独秀”；在1.8 万亿欧元复苏计划下，央行可能仍会扩大其资产负债表。欧美经济“表现不佳”，货币政策“节奏不佳”，意味着美元指数或有阶段性回升的空间。

3）“一颗红心，两只手准备”——技术层面，美元“熊市牛市”已持续半年多，美元累积反弹潜力需很长时间。回调可能会比预期来得早。

事后看来，我们在年初对美元的看法应该是少数。好在我们判断，2021年一季度，美元指数震荡上行，3月5日突破92点，3月30日突破93点，“周期性回升”格局开始显现。

但自今年4月以来美元指数和比特币走势，美元指数再次转跌。截至4月19日，美元指数收于91.1，较3月30日的93.3下跌超过2%。

这样的走势再次加剧了市场对美元未来走势的分歧：一方面，美联储货币政策依然宽松，近期欧洲疫苗“赶超”的迹象确实提供了美元疲软的基础；但另一方面，今年以来，美国疫情有所好转，疫苗推广带头，美国经济有望实现“永远独秀”。尤其是近期公布的经济数据向好，市场对美元和美元资产的信心应该是充足的。今年3月中旬以来，美元指数中非商业多头头寸占比跃升至2020年上半年水平。我们并未改变年初对美元走势的判断。由于最近美元指数的修正。

不过，观察美元近期走势，了解美元短期跌势是有帮助的，重点关注两大“货币”——欧元和加密货币。它们就像美元的两个“镜子”，因为它们的走势与美元指数相反，反映了国际经济走势和市场资产配置思路的边际变化。

美元的第一面镜子——欧元

欧元在美元指数中的占比高达 57.6%。今年4月以来，随着欧元兑美元和欧元兑英镑汇率走高，欧元大幅走强。原因是美国和欧洲经济体之间的相对表现差距（就预期而言）最近似乎已经缩小：

一是欧洲疫情好转预期加强。此前，欧元区疫苗接种后市场信心低迷严重“跑输”英国和美国，疫情反弹。不过，自欧洲复活节期间实施封锁以来，新冠疫情得到控制，近期多国宣布解除封锁。欧盟的疫苗接种量已超过1亿剂，疫苗覆盖率在12%左右。最近，欧盟委员会自己预计，“群体免疫”可能会在 7 月中旬实现。

二是欧盟财政刺激有望发力。欧盟计划在7月开始在“下一代欧盟”计划下发行8000亿欧元的债券。另一方面，在美国，3月30日基建计划公布后，市场的注意力发生了转移，更关注拜登加税政策的实施和影响。

第三，欧洲央行表现出更多的信心和克制。欧洲央行官员最近开始“前瞻性指导”，传递有关缩减 PEPP（流行病紧急救援计划）的信息。例如美元指数和比特币走势，在他的荷兰同事表示 PEPP 最早可能在今年第三季度结束后，法国央行行长 4 月 14 日表示，可能会在 2022 年 3 月退出 PEPP。另一方面，美联储（对外宣布）还没有开始专门讨论减少QE。从这个角度来看，欧洲央行要么对经济复苏更有信心，要么对货币宽松政策更加克制，但这些都指向货币政策的转变和欧元的升值。

美元的第二面镜子——加密货币

以比特币为代表的加密货币价格今年已呈现震荡上行，引发市场热议。支持者认为，它更“安全”，未来有望成为可交易货币，而从资产配置的角度来看，其价格上涨本身就意味着它具有一定的配置价值（至少是阶段性的）。反对者认为多为投机行为，此前的涨价与流动性泛滥有关，可能含有泡沫。

最近公众对加密货币的看法也发生了轻微的转变。 3月下旬，BIS举办了数字货币研讨会。综合来看，各国央行对数字货币的实施持谨慎态度，对比特币的看法相对消极。他们认为比特币具有高度投机性，其货币价值波动太大。但市场对比特币等加密货币依然热情：以马斯克为代表的公司加大了加密货币的配置力度，并在尝试开发比特币支付应用场景；芝加哥商品交易所（CME）宣布计划推出迷你比特币（Micro Bitcoin）期货产品，有望进一步增加其流动性。

自 4 月以来，比特币稳定在 5.80,000 美元以上，价格波动比以前明显减少。摩根大通认为，比特币波动的正常化可能有助于重新点燃机构对比特币未来前景的兴趣，并鼓励机构部署数字货币市场。

数据显示，2021年以来，美元指数和比特币走势呈现明显的“跷跷板”效应。我们认为，加密货币的流行与美元流动性的“过剩”直接相关。随着加密货币市场的壮大和受众的进一步普及，其吸收流动性的作用可能会更加明显，进而对美元本身的需求和价值产生一定的影响。

除了比特币，以太坊等其他加密货币也保持增长势头。值得一提的是，4月16日，狗狗币（Dogecoin）大涨逾200%，价格创下0.$47/枚的历史新高，总市值一度突破500亿美元，涨幅在过去的一年里已经高达400次。

作为这个时代的产物，加密货币能否被大众接受为未来值得配置的“资产”，还有待观察。但它对抗通胀资产（如黄金）和避险资产（如美元）可能产生的影响不容忽视。

（钟正生，首席经济学家、平安证券研究院院长、中国首席经济学家论坛理事）