比特币的价值逻辑是什么？

原书时秦朔时刻

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大年三十后，比特币单价不断突破历史新高。截至北京时间2月18日7点，比特币兑美元价格在过去24小时内上涨近6%，盘中触及5262美元1.84美元，创下历史新高。

对于这个价格，笔者并没有感到震惊。

但是身边还是有很多朋友在不断的问，为什么比特币能涨这么多，它的价值在哪里？2019年，我和朋友应香港和内地区块链和虚拟资产研究机构的邀请，写了一本关于加密货币和虚拟资产管理的书，我也思考了很久。

当年在写这本书的时候，我苦苦思考了一阵子：“比特币有没有真正的投资价值，它的界限在哪里？”

为此，我重读了大学和研究生的货币和银行教材，与我的金融博士生导师（对加密货币研究也有浓厚的兴趣）进行了多次深入交谈，并在一线工作. 在与区块链和虚拟资产研究专家多次深入交谈后，我终于找到了一种比特币的资产估值方法，它符合传统的价值确定方法。

现在，这本书终于完成了。书名是《重新定义金融：加密货币与数字资产》（西南财经大学出版社）。我认为这本书可能是迄今为止市场上第一本关于虚拟资产管理的书。深入、全面的书。

当然，需要指出的是，理解比特币的价值逻辑和有勇气投资比特币是两回事。最好的例子是我自己的：当我刚开始写这本书时，比特币约为 7,200 美元，到 2020 年 10 月本书结束时，比特币稳定在 12,000 美元。即便如此，说实话，我没想到比特币现在会涨到 50,000 美元以上，否则可能是浪费钱。

鉴于很多人早期对比特币的价值感到困惑，我觉得有必要写点东西。事实上，这个问题在上述书籍中已经有明确的解释。出于对原书负责人和版权关系的尊重，我这里不便展开，但可以在本文中简要讨论。2020年以来的比特币价值发展逻辑是什么？

比特币支付价值被进一步挖掘

在写书的过程中，我和作者研究了比特币的运行逻辑和价值演化的逻辑。最后大家认为，数字货币对传统金融的诸多领域具有颠覆性的替代作用。

例如，比特币作为支付方式和价值存储的功能在现阶段越来越被机构投资者认可，随着它被机构投资者和传统金融机构进一步接受，其价值尺度功能也可能会得到进一步支持。 .

说到机构支持，这里有一些在 2020 年发生的事情。

一是传统金融机构的合作。2020 年比特币最重大的变化之一是，2020 年 10 月上旬，全球知名的在线支付系统 PayPal 宣布将允许用户在其平台上购买、持有和出售比特币。多种加密货币。除了交易比特币，PayPal还提出将允许使用比特币等加密货币进行购买——这直接赋予了比特币与普通法定货币相同的支付功能，这是加密货币的重要里程碑。

虽然比特币可以实际应用的商业应用场景非常有限，但PayPal的做法相当于为比特币打开了传统商业交易的大门。根据 PayPal 的公告，它将允许 2600 万家与 PayPal 合作的商店在 2021 年开始接受 PayPal 的加密货币支付，包括比特币、以太坊、比特现金和莱特币。PayPal 计划逐步将该应用程序推广到全球其他市场.

如果PayPal计划成功实施，比特币将被用作从竞技场到宫殿的支付工具。按照 PayPal 的计划，用户仍然需要将账户中的加密货币兑换成法定货币才能进行购买，但 PayPal 提供了兑换平台功能，让比特币的流通更加顺畅。市场预计这将为比特币带来数千亿美元的新需求，而当时比特币的市值仅为 3000 亿美元左右。新增市值翻倍，意味着未来比特币价格也可能要相应调整。

机构投资者加速配置

二是机构投资者的激进定位，使比特币及相关数字货币正式成为独立的资产类别。如果说 PayPal 的公告只是描绘了比特币的根本变化图，那么美国大型基金的参与直接提振了比特币市场的流动性。

其中最著名的是灰度信任。Grayscale是全球最大的数字货币资产管理公司。公司英文名称为Greyscale Investments（简称Greyscale）。Grayscale由数字货币集团于2013年推出，目标是成为“值得信赖的数字货币投资权威”。

公开资料显示比特币流动池是什么，该公司自2013年开始在市场上收集比特币。其中，灰度比特币信托（GBTC）成立于2013年9月25日，是灰度旗下最大的加密数字资产信托产品。

GBTC的操作类似于ETF（交易所交易基金），但没有ETF那样的赎回机制（即投资者可以要求将每股ETF换成对应的标的资产），也有12个镜头在二级市场。每月锁定期，GBTC一级市场认购仅限合格投资者（个人净资产需连续两年以上100万美元或年收入20万美元以上），认购门槛投资金额至少5万美元以上。

截至 2020 年 12 月，GBTC 总持有量在不到半年的时间里增长了 58.3% 至近 57 万枚 BTC，这表明大量机构资金在 2020 年下半年开始涌入比特币。进入2021年，GBTC购买步伐仍在加快。从 1 月初到 2 月中旬，撰写本文时，GBTC 持有的比特币增加了近 8 万至 65 万比特币。

由于产品设计的问题，Grayscale就像一个只能吃不能吐的貔貅。它继续购买比特币，只能默默购买和持有。此举给机构投资者带来了一定的示范效应。.

除了灰度之外，其他机构也在涌入市场，包括专门服务机构投资者的 Galax Digital。该机构的创始人、首席执行官兼董事长迈克尔·诺沃格拉茨是传统金融界的精英人物。他曾是 Fortress Investment Group LLC 的合伙人兼总裁、FIG 之前的高盛合伙人以及纽约联邦储备银行投资咨询委员会的成员。任职 3 年。Galax Digital专门为机构投资者购买加密货币比特币流动池是什么，因此其积极进场也被解读为机构加快入市的信号。

此外，2020 年 10 月 8 日，移动支付巨头 Square 还宣布向比特币投资 5000 万美元。2020 年 10 月 13 日，管理规模超过 100 亿美元的 Stone Ridge Holdings 宣布，公司已购买超过 10,000 枚比特币，价值约 1. 14 亿美元，作为其资产储备战略的一部分。

随着PayPal和Grayscale的市场效应不断扩大，越来越多的机构投资者增加了对加密货币的需求。最新的案例发生在 2021 年 2 月 8 日，当时特斯拉宣布预计将开始接受比特币作为一种支付方式。在新政策下，特斯拉总共投资了 15 亿美元的比特币。特斯拉创始人埃隆马斯克甚至将他的头像更改为比特币。此消息一出，比特币迅速拉升，短线突破4万美元关口，盘中涨幅高达11%至43172美元，创历史新高。

明确的监管态度可减少不确定性

第三个推动力是2020年全球监管态度的明朗化，大大降低了投资者对比特币后期发展的不确定性。基本上，2020年，全球监管机构都针对比特币出台了相应的措施或政策，开始对比特币和虚拟资产交易采取更加积极的态度，比如决定采取标准化的监管措施，而不是一味的拒绝或忽视它的发展。

比特币和其他加密货币的监管是一个单独的话题。笔者这里只介绍一般背景。

联合国反洗钱金融行动特别工作组 (FATF) 于 2015 年提议对虚拟资产进行监管。2019 年 2 月，FATF 要求成员国将反洗钱和反恐融资 (AML/CTF) 扩展到以下领域：虚拟资产，并提出了两个主要选项：

(1）或者完全取消虚拟资产交易；

（2）或者将虚拟资产纳入许可监管。

从目前美国、新加坡和中国香港的发展情况来看，各国政府应该更倾向于将虚拟资产纳入合法的许可监管范围，而不是一味排斥。

在新加坡，2020 年 12 月 10 日，星展银行宣布推出“星展数字交易所”（DBS Digital Exchange），涵盖数字资产的货币化（代币化）、交易和托管。通过该平台，星展银行利用区块链技术提供包括加密货币在内的数字资产的货币化和二级市场交易，包括证券代币发行、数字货币交易和数字托管服务。

星展银行宣布将为4种货币（新加坡元、美元、港币、日元）和4种最成熟的加密货币（比特币、以太坊、比特现金、瑞波币）提供相互兑换服务。上述服务已获得新加坡金融管理局的原则性批准。

与新加坡相比，香港的步伐稍微慢了一点，但情况也在向好的方面发展。同样在2020年，作为FATF成员的中国香港特别行政区明确提出对虚拟资产进行监管，并于2020年11月3日启动全国咨询，告知社会虚拟资产交易所是否需要牌照. 来自社会各界的公众咨询。

此前一年，香港证监会（SFC）实际上于2019年11月就虚拟资产交易活动发布了《立场声明》，允许虚拟资产交易平台自愿申请牌照，但这一做法仅适用于基于证券的虚拟资产交易。服务平台和非证券类虚拟资产交易服务平台不受本制度监管。

因此，在2020年开始的香港公众咨询中，笔者认为香港监管机构已经表现出更明确的态度，即将加密货币等虚拟资产纳入合法交易程序，而不是拒之门外。

从长远来看，目前世界各国政府似乎也没有联手打压比特币的计划。截至 2 月 18 日，比特币市值接近 1 万亿美元，尚未超过黄金市场（约 10 万亿美元），无法与传统债券和股票市场相提并论。根据中金公司的报告，仅美国整体债券市场的存量规模就已超过50万亿美元。

但考虑到比特币的理论数量有限、量化宽松导致传统法币持续贬值，以及比特币独特的挖矿机制，谁也不敢说比特币的市值是否会超过其他类型资产的市值。未来。货币究竟会被个别央行用作黄金的替代品，还是会被各国联手扼杀，一步一脚印。

作者：舒石，朴刚，博士，资深另类投资人。曾任中国资管基金经理、投资总监。新书《重新定义金融：加密货币和数字资产》。

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